券商观点|全球电网扩张下的投资机遇系列之十二：日立-2024财年能源业务利润率指引创新高

2025年2月10日，野村东方国际证券发布了一篇电力设备行业的研究报告，报告指出，日立-2024财年能源业务利润率指引创新高。　　报告具体内容如下：　　2024财年利润率指引历史新高。日立（6501.JP）于1月31日发布2024财年三季度财报（对应2024年10-12月），我们关注其能源业务经营情况及在手订单，以跟踪全球电力设备行业的发展态势。2024年日立能源业务营业利润率达到10.3%，同比提升2.6个百分点。我们认为主要原因是：（1）欧洲和北美市场需求旺盛，公司前期订单交付顺利；（2）公司有效筛选优质订单，客户结构优化改善盈利能力；（3）汇率积极影响，2024年日元对美元整体走弱，有利于公司产品出口。对于能源业务，公司指引2024财年（2024年3月-2025年3月）营业利润率将达到11.0%，创历史新高（图表1）。 四季度新增订单恢复高增，2024年多地营收增长弥补日本下滑。（1）新增订单方面，日立能源2024年四季度新增订单102.4亿美元，环比增长71%（三季度环比增速-13%）。公司表示主要原因是从全球多地（欧洲/中东/印度/东盟）收获电网集成产品大额订单，产品包括高压直流输电设备HVDC、变压器、开关设备等。（2）在手订单方面，截至2024年四季度，日立能源在手订单达433.1亿美元，同比增长41%，创历史新高。同时公司表示在手积压订单利润率稳定提升，我们认为反映了全球电力设备市场需求的高景气仍在延续。（3）营收方面，2024年日立能源所属的绿色能源和交通业务在北美营收同比增长28%，在欧洲营收同比增长26%，在东盟及印度营收同比增长8%，在中国营收同比增长10%，有效弥补日本营收同比下降8%。 四季度数字业务订单回暖，小幅上调2024财年指引。（1）数字系统及服务，日立四季度新增订单45.2亿美元，环比增长4%（三季度环比增速-23%）。公司认为主要原因是日本本土客户核心数字系统更新换代需求强烈，趋势将有望持续到2030年左右。对数字系统及服务业务，在不考虑汇率因素前提下，公司上调2024财年营收/营业利润指引分别至2.85万亿日元/3800亿日元（较前次指引分别上调2%/1%）。（2）连接业务四季度新增订单49.5亿美元，环比下滑5%（三季度环比增速10%）。主要原因是公司仍然受到中国房地产销售低迷带来的电梯新机需求下滑，新增订单呈现季度波动。对连接业务，公司维持2024财年营收/营业利润指引分别为3.15万亿日元/3610亿日元（与前次指引相同）。 管理层展望：（1）业绩方面，在不考虑汇率因素前提下，日立持续上调2024财年的能源业务指引，其中营收指引上调至2.33万亿日元（较前次预期上调6%）、营业利润指引上调至0.26万亿日元（较前次预期上调11%），我们认为这反映公司对后续产品盈利能力持续改善持有乐观态度。（2）支出方面，日立管理层预计2024财年能源业务资本开支将达到1470亿日元，同比增长28%。此前宣布的60亿美元中长期投资计划用于全球产能扩张，目前正稳步推进。我们认为这反映出电力设备产品仍处供不应求阶段，扩产缩短订单交付周期将成为海外头部企业未来经营重点。（3）针对近来市场热议的Deepseek，日立认为低成本AI大模型出现后，会降低AI产业投资门槛，更多企业的加入及下游应用的突破有望刺激AI数据中心建设需求增长，长期或利好公司相关电力设备产品的订单及销售。 投资建议：（1）从日立能源业务强劲的经营表现，我们认为海外电网资本开支仍处于景气扩张周期。在全球电网增加资本开支的背景下，我们继续看好国内具备出海能力的电力设备公司，推荐三星医疗（601567）、思源电气（002028）。（2）从日立对Deepseek的判断，我们认为AI数据中心建设浪潮仍将持续，Deepseek引发的AI产业冲击可能更多体现为高性能AI芯片出货预期下修，并影响服务器电源等机柜配套产品短期需求。而传统供电架构中相对成熟产品如变压器、开关、UPS、柴油发电机等或将受益AI数据中心建设加速，需求端有望持续景气。我们建议关注科华数据（002335）、科士达（002518）、科泰电源（300153）、潍柴重机（000880）。 风险提示：电网投资不及预期、海外政策波动、电力设备产能扩充过剩。 　　声明：本文引用第三方机构发布报告信息源，并不保证数据的实时性、准确性和完整性，数据仅供参考，据此交易，风险自担。